叶檀：敬畏市场，但不害怕

7月27日股市暴跌，近1800只非ST股跌停，跌幅超过5%的个股共有2077只，这与1929年救市上涨而后继续下跌如此相像，让市场陷入令人恐惧的异常沉默，投资者很难相信在救市背景下，市场还能如此暴跌，这有可能摧毁投资者的信心。

截至收盘，沪指报3725.56点，跌345.35点，跌幅8.48%，创近8年最大跌幅，成交7213亿元。期指也不遑多让，沪深300主力IF1508报3647.8点，跌停；上证50主力IH1508报2435.0点，跌幅为8.79%；IC1508报7341.4点，跌停。

这到底是救市失败，还是市场正常回调？

我们要敬畏市场，无须害怕，掌握自己的原则，害怕不是应对之道。

面对市场暴跌，产生恐惧与敬畏之心，这是心理自然反应，不必为此产生羞愧。畏惧之后，进行冷静的分析，了解市场环境，影响市场的因素，可以让恐惧退去，恢复本真。

从外部国际经济环境看，中国经济面临一系列挑战。美国主导的TPP协定或许将在本周定案，法国国际广播公司网站7月27日报道，奥巴马此前表示：“如果我们不书写世界贸易规则，中国将会为我们书写”，发达国家打造的贸易门槛，使中国不得不更大地开放市场以换取贸易份额。

另一方面，市场预期明确，美国加息临近，9月或者12月，加息的刀锋就将落下。《华尔街日报》报道，美联储官员在结束7月29日的政策会议后，可能会给出美联储不断接近加息时点的新暗示。美联储主席耶伦（Janet Yellen）本月早些时候在国会发表证词时强调，她预计美联储将在年底前的某个时间开始上调基准联邦基金利率。这已经导致市场出售新兴市场货币导致新兴市场货币汇率大跌、美元上涨预期导致黄金价格下挫、中国经济下行预期与美元上升叠加影响，使大宗商品进入暗黑周期。这是我们可以看到的

火上浇油的是不利的经济数据，中国7月财新制造业PMI初值48.2，创15个月以来新低，且为连续第五个月低于50荣枯线。产能过剩、内外需疲软的顽疾未得到纠正，只有库存在扩张。汇丰大中华区首席经济学家屈宏斌表示，中国经济需要更多宽松政策以提振经济，但降准降息有可能使资金外流，并增加猪肉等价格的上涨压力。

来自外部的压力还包括对中国救市的各种议论，彭博援引一位知情人士称，国际货币基金组织（IMF）已敦促中国最终退出为遏制股市市值被抹掉近4万亿美元的跌势而采取的救市措施。这位因相关讨论未公开而要求匿名的知情人士称，总部位于华盛顿的IMF对中国政府表示，虽然为了防范市场严重混乱，干预总体上是适宜的，但政府应当让市场力量促使价格稳定下来。中国官员向IMF表示，这些措施应被视作是暂时性的。这一报道使市场猜测中国政府将缩小救市规模，因为人民币正在国际化的过程中，希望被纳入SDR。IMF的表态会让中国政府认真思考。

目前进入救市第二阶段。第一阶段是去杠杆过程中为机构接杠杆，以免出现区域性系统性风险，而第二阶段则是去杠杆大部分完成后，如何平衡市场，让市场恢复流动性，同时避免由政府主导市场价格。

中国股市回到牛市是困难的，杠杆缩短了牛市时间，让震荡更加剧烈。美国经济数据不佳却由美联储的宽松货币创造了一轮牛市，但中国不可能仿制，因为中国的货币政策受制于许多因素，不可能转嫁给其他国家。而中国国企等的改革，也不可能假手于他人，这是中国经济的长期痛点，会定时爆发。中小创新企业是中国企业的亮点，但这些企业已获得极高的估值，并且在资本市场很快学会“市值管理”，仍有极少部分企业具有投资价值。

股市这次下跌，与6月份杠杆崩溃下跌不同，政府资金已经深入市场，不可能大规模救市，散户通过场外融资进入市场进而带动市场崩溃的现象有所减弱，预计没有杠杆的投资者将就地卧倒躲避弹药，而期货市场的投机者开始火中取栗，他们也会付出代价。

在剧烈震荡的市场中，备好弹药，生存是第一位的，当市场进入价值低估区之后，自然会有一波新的机构、新的投资者、新的公司出现。