三峰：A股股灾，金融战中隐现索罗斯魅影

一、股市暴跌，证监会查无罪魁？

中国股市从2015年6月12日最高点5178，仅仅经过11个交易日，一路暴跌1331点到6月30日的3847，众多网民大呼股灾，许多专业人士更称这是一场金融战。

苍蝇不叮无缝的蛋。这轮股市上涨，高杠杆高风险的场外配资规模巨大，场外融券的泛滥，股指期货、港沪通等金融开放和自由化政策的盲目推进，各种投机和内幕交易盛行，是此次暴跌的原因。许多资深学者认为证监会信奉新自由主义采纳自由放任的市场模式，监管不力导致了上述问题。

6月29日，盘中跌破3900点关口，监管层午后紧急发声，否认场外配资强平致A股暴：

【证金公司表示，一般认为场外配资主要通过恒生HOMS系统接入证券公司交易系统，沪深两市近两个交易日通过HOMS系统强制平仓金额不超过40亿元，今天上午强制平仓规模约22亿元，合计占交易量的比例很小。张晓军称，从对场外配资初步调研情况看，通过HOMS系统接入证券公司的客户资产规模约4400亿元。】

这一说法与专业机构的估计差距很大。据《东方早报》，场外配资公司人士估计场外配资规模大约1.7万亿-2万亿，远高于证监会的估算：

【目前场外配资包括民间配资和伞形信托。初步估算，配资公司大约有10000家，平均规模约为1亿-1.5亿元规模，保守估计整体的配资规模约为1万亿-1.5万亿元。而伞形信托主要资金来源为银行理财资金，理财资金权益类产品规模大约为1.7万亿，其中有一部分是做定增项目配资、两融收益权等业务，假设40%~50%是伞形信托，则这块的存量约为7000亿-8000亿元。此外，场外配资还有一些其他的方式，包括互联网+P2P等模式，很难统计，综合来讲，总体规模大约1.7万亿-2万亿元。】[1]

广证恒生在近期的一份研报中表示：“估算各种形式的场外配资规模可能有1-1.5万亿。” 4月17日证监会曾表示，“证券公司不得以任何形式参与场外股票配资、伞形信托等活动，不得为场外股票配资、伞形信托提供数据端口等服务或便利。”[2]

4月17日证监会严查后，场外配资规模应该会收到影响，这自然会反应到股市上。中国股市自6月15日开始就出现连续暴跌，场外配资规模自股市暴跌开始更应该是逐步减少的，而且可能是按照杠杆级的速度缩减。但证监会只调查6月29日前后两日的场外配资规模和强制平仓金额，自然是无法获得真相的，也自然与专业人士的估计存在差异。

可以确定，股市经过暴跌和股灾后，从6月15日开始两个星期，中国股市从5178点到3795点，下跌了近27%，市值减少了近18万亿。但至6月29日仍然还有5000亿高杠杆的场外配资。如此巨额、高风险的场外配资助涨、助跌，显然是6月15日开始的这轮暴跌的元凶之一。那么，是什么因素引爆了巨额场外配资的自我踩踏？

分析认为是外资通过股指期货做空A股导致的。如果这一说法属实，那么证监会于2015年4月新推出的几项股指就成了罪魁祸首之一。这一说法同样遭受证监会的驳斥，证监会认为外资利用期指做空A股市场传闻不实：

【当前，市场传闻南方基金香港公司、高盛等外资机构做空A股市场。中金所对参与股指期货市场的所有38家QFII，25家RQFII的期、现货交易情况进行了核查。经排查，南方基金系RQFII没有在中金所开户交易。包括高盛在内的QFII、RQFII在股指期货中只能做套保交易，这些机构近期在股指期货市场的套保交易符合规则，没有所谓的大幅做空行为。中金所将继续加强市场监测监控，切实维护市场秩序，严密防范和严厉打击市场操纵行为。】[3]

证监会当前这些说法的潜台词是：当前没有查到有人恶意做空股市，证监会也不用承担什么责任。股灾是正常的“市场”调整。

证监会的这一表态尚未完全对冲专业人士的分析。

CCTV证券频道首席策略评论员许一力6月29日发表文章认为，暴跌的真正导火索，是异常敏感的杠杆资金和股指期货存在高度相关性，从而为大资本做空股市谋取暴利提供了可能：

【自从5月份监管层对场外配资严查以来，每逢下午1:30到2:30左右这个时间段，市场往往都会变得异常敏感和脆弱，因为目前活跃在我国资本市场上的场外配资公司，基本都把每一个交易日下午的1:00到2:00规定为客户追加保证金的时间，一旦客户在这个时间段内没能按时补充保证金，而对应的个股又出现进一步下跌趋势，配资公司就会在接下来的时间段内做好随时强行平仓的准备，这样一来由于时间点过于集中，任何一家配资公司对客户实施强行平仓都会引发某一只个股的下挫，而持有这只个股的投资人也许是来自多家配资公司的客户，杠杆比例也从1：3到1：5不等，因此下跌又会引发其他配资公司的强行平仓，进而进一步加深个股的跌幅。……一个投资者从70万开始1:5配资炒股，没两个月，本金就从70万到1000万了。暴跌前，他的股票市值经配资后，都是5000万了。结果，两个暴跌，他的本金包括最初的70万，就全部打水漂。……在10%的下跌幅度下，个股面临的不仅仅是5万市值蒸发，而是由此引发的50多万资金快速抽离的可能性，而且股票跌的越凶，诱发的平仓盘就越多，抽离的资金规模就越发庞大，进一步助推个股的下跌，这是一个恶性循环。

……引发次轮千点暴跌行情的真正导火索，就是配资资金与股指期货其实是存在高度相关性的。……很多配资公司都专门聘请了专业的股指期货团队为他们运作股指期货对冲，同时很多资金量的配资客也有做股指期货对冲的需求。

一旦场外有机构大举做空股指期货，很多弱势股就会迎来大跌，而配资公司此时往往会借势通过强制客户减仓或平仓的方式进一步做空股市，从而在股指期货上谋取暴利，而这一切都是属于配资公司和少数大资金量配资客的游戏，大资金量的配资客根本不会被强平出局，因为在股指期货市场上谋取的暴利足够他们进一步补足保证金，而小资金量的配资客对此毫无应对之策，最终沦为了这轮踩踏的牺牲品。】[4]

按照上述分析，场外配资的抽离，可能从6月15日就开始了。

经济观察报刊7月2日登张彬文章则明确指出，期指市场的恶意做空，是这一切的元凶：

【恶意做空者是谁无从考证，但是对于市场的影响是致命的。从最近几日的市场表现来看，其演进路径可以归结为：IC1507率先砸盘，负基差持续扩大，带动正股市场杀跌，引发场外融资爆仓、场内融资盘平仓、公募基金赎回，先跌停的股票卖不出去，只能卖出尚未跌停的股票，造成A股市场的大面积跌停。简言之，上述过程是自我负反馈的过程，而涨跌停板制度的存在将负反馈的过程无限拉长。】

张彬进而强调，做空有两类：套保或者投机，由于近期期指市场卖盘巨大，三大期指尤其是IC1507频频跌停，所以，“必然存在一种甚至多种势力的恶意做空。”[5]

其实仅从本周三7月1日当天的期指盘面，就可以明显看出有一种或多种势力在恶意做空股指期货：

【周三早盘，期指早盘低开震荡上行，上午保持高位震荡态势，中证500期指强势震荡，盘中大涨近5%。午后开盘，期指震荡下行，14：30左右期指跌速加快，三大期指全线下跌。盘后期指跌速不减，沪深300期指盘中跌逾8%，上证50盘中跌逾7%，收盘稍有回升，中证500期指全部合约封跌停。】

量跃资本首席经济学家张捷认为，通过期指、ETF等金融衍生品做空大盘的利益极为巨大：

【当前我国股市最大风险在于有了股指期货以后，通过金融衍生品做空大盘的利益极为巨大，这已经不是对个股的做庄，而是对大盘的做庄。6月29日，沪深300的期指总成交是39753亿元，而相关股票成交是7040亿元，股指期货成交量已远远超过股市股票成交量。这背后的盈亏是按照成交量乘以涨跌点数计算的，股指期货的盈亏超过股票很多倍，股票可以成为操纵股指的工具，对其中的联合做空必须有所重视。】[6]