张平：“股汇双跌”背后真相究竟是啥？

继本周一（12月8日）人民币对美元即期汇率大幅下跌225点引发市场广泛关注后，昨日人民币即期汇率再次暴跌逾300点。此外，连续多日飘红的A股市场亦出现大幅下挫，呈现“股汇双跌” 的怪异景象，这无疑使市场恐慌情绪加剧。

无独有偶，昨日晚间外管局发布通知，宣布放宽银行间外汇市场准入政策，预计明年将会有更多机构进入银行间市场，而这会带来更多的交易量与多样的交易风格，因此预计2015年人民币汇 率的波动性将会显著放大，这也会增加市场对汇率判断的难度，同时也会激发企业对避险和交易类产品的强烈需求。

对此，专家们表示，中国央行连续多日上调人民币汇率中间价，昨日中间价报6.1231，与前两个交易日6.1373和6.1282的中间价相比，出现明显上调。这说明了监管层不希望人民币出现大幅 贬值的态度，如果未来几天人民币继续贬值，央行很有可能会出手维持汇率的稳定，所以人民币跌破6.20的概率并不大。

不过，笔者认为，未来央行减少对汇率市场的主动干预程度将是大势所趋。如果今后央行仍以旁观的姿态允许人民币续贬，默许6.20失守的话，则我们可以理解为人民币贬值周期可能已经提 前到来。那么人民币汇率最近为啥出现狂贬呢？

首先，央行之前宣布非对称降息，现在国内银行业都向央妈喊话，要求下调存款准备金率。在这种情况下，人们普遍预计中国央行将继续推出更多宽松货币政策。有市场传言则认为，中国央 行或将最早于本周宣布降准，来进一步释放流动性。

更关键的是，本周三将公布作为衡量中国物价水平的居民消费价格指数（CPI），如果数据还是异常疲软，那市场预期降准概率将增加。而且今年10月份，我国CPI同比涨幅仅为1.6%，创下5年 来新低。正是人们普遍对央行宽松货币政策的预期，才使得人民币汇率大幅重挫。

再者，进出口贸易结构性问题，使市场对中国经济前景担忧。中国海关总署发布数据显示，11月份我国进出口总值2.27万亿元，贸易顺差3348亿元。今年前11个月我国进出口总值23.95万亿元 ，贸易顺差2.05万亿元。贸易出现较大顺差总不该是坏事吧？但是这也说明了进口贸易需求急骤萎缩，国内经济增速目前仍然处于下滑通道之中，未来经济结构转型还处于较大的不确定性。

最后，近期美元指数升值，一直保持在88点左右水平，在外汇市场上很多企业购汇意愿强烈，而结汇意愿淡薄。还有很多房地产商和富人跑到美国去投资、去开发房产。这就造成了美元烫手 可热，而人民币却遭遇冷落。昨日汇市和股市为啥双双重挫？就是因为各路机构投资者在A股市场高位获利了结后，马上换成避险货币美元，从而形成股汇双杀的怪异现象。本轮股市行情已在 昨日终结。

现在，有市场人士表示，人民币目前仍是死盯美元，如果明年美元继续升值，那将会导致人民币实际有效汇率由贬转升，这将会对出口带来实质性的压力，所以人民币应该放弃与美元挂钩。 而笔者认为，未来人民币将更加强调的是双向波动，央行将会有限管理，逐步放弃紧盯美元的政策。

人民币要走国际化道路，以及贸易出口形势要转好，并不是汇率暴涨暴跌才能形成，而是稳定在一个合理的汇率区间内波动。所以未来央行对汇率波动的容忍度将大幅增加，不过一旦汇率短 期波动太大，央行还是会动用外汇储备进行人为干预。近期，由于卢布狂贬，俄罗斯总统普京要求俄央行抛售3431亿外储以拯救汇率市场。

昨日为何会出现戏剧性的股汇两市双双杀跌？这说明了本轮行情并不存在长期走牛的可能，各路机构投资者在将股指抄高出货后，出于对未来中国经济前景以及人民币资产缩水的担忧，将大 量的获利资金全都兑换成美元。相信将来，中国央行将面临两难抉择，要想维持汇率稳定，可能就要抛售大量外储，而且效果不一定会好，但若是任凭本币贬值，那人民币将步入长期贬值的 通道，这对于中国金融稳定和人民币国际化并不利！